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冉冉升起的玻纤二线龙头-山玻转债申购价值分析

文章作者:森仁 发布日期:2021-12-28 16:50:23 点击次数:0

1. 预计上市价格中枢为117.08元。

参考相近行业、相似评级的长海转债(评级AA、规模5.5亿元,平价107.5元对应转债价格135.4元,转股溢价率25.96%)、海波转债(评级A+、规模2.44亿元,平价111.66元对应转债价格123.4,转股溢价率10.52%)。综上,我们预计上市首日转股溢价率在13%-21%之间,价格113.08-121.09元,价格中枢117.08元。

2.预计中签率约0.0033%。

根据最新数据,山东玻纤的前两大股东为临沂矿业集团有限公司、东方邦信创投,持股比例分别为52.74%、16.00%。前十大股东合计持股80%,股权结构集中。假设原股东有50%参与配售,则预计获配3亿元面值转债,留给市场的规模为3亿元。假设山玻转债网上申购800万户,按照打满计算中签率在0.0033%左右,建议积极申购。

3.公司2021年前三季度业绩超预期

公司是集玻璃纤维及其制品、贵金属加工、发电供热于一体的国家大型企业,是山东能源集团新材料产业的重要板块。公司前三季度实现营业收入20.58亿元,同比增长50.61%,归母利润为4.5亿元,同比增长387.57%,毛利率为37.87%,同比增加9.09pcts,净利率21.87%,同比增加15.12pcts。

4.玻纤行业景气度向上具有持续性

玻璃纤维具有质轻、高强度、耐高温、耐腐蚀、隔热、吸音、电绝缘性能好等优点,广泛应用于交通运输、建筑与基础设施建设、电子电气、环保等产业。随着下游行业的需求不断增加,我国玻璃纤维的需求量由2016年250万吨增至2019年389万吨,年均复合增长率为15.88%。根据中商产业研究院预测,2021年我国玻璃纤维需求量可达474万吨。在供给端,政策推进供给侧改革,关停不合格的小型厂家,促进产能有序增长。目前行业集中度高,CR5为58%,公司市占率6%,位于行业前列,为二线龙头。

5.公司在产能和成本上具有领先地位

公司自08年起,几乎从零起步,通过持续通过整合、新建、技改等模式进行产能扩张及升级。现有6条玻纤纱产线,20年底玻纤纱产能达到30万吨,稳居国内玻纤供应商第二梯队,随着本次可转债募投10万吨玻纤项目投产,未来产能将突破40万吨,产线的迭代升级有利于适应下游需求变化,产能扩张将成为公司的核心竞争力。随着产能扩充和保证研发投入,公司玻纤成本逐年下降,盈利能力位于行业较高水平。

风险提示:玻纤需求不及预期,公司投产速度低于预期,原材料价格上涨风险

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