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全球玻纤行业龙头中国巨石

文章作者:森仁 发布日期:2021-12-28 16:51:03 点击次数:0

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《玻纤龙头中国巨石》

今天我们一起梳理一下中国巨石,公司主要从事玻璃纤维及制品的生产、销售。

玻璃纤维是一种新型无机非金属材料,以叶腊石、高岭土、石灰石、石英砂等矿石为原料(上图01各种矿石按照比例配制)经高温熔制(上图02)、拉丝(上图03和04)、烘干(上图05和06)、络纱(上图07)等工艺制造而成,其单丝直径为几微米到二十几微米,相当于一根头发丝的1/20-1/5,每束纤维原丝都由数百根甚至上千根单丝组成。根据玻璃中的碱含量的多少,可分为无碱玻璃纤维、中碱玻璃纤维和高碱玻璃纤维,其中无碱玻璃纤维占据全行业95%以上的产量规模。

玻纤是一种性能优越的无机非金属材料,种类繁多,应用广泛。玻纤相比于钢铁、铝等金属材料,具有轻质、高强等优势,相比于碳纤维具有高性价比、高比模量等优势。玻纤制品和玻纤复合材料是玻纤主要的制产品,由玻纤初级加工而成,主要包括玻纤织物(方格布、网格布、电子布等)以及玻纤无纺制品(短切毡、湿法薄毡、连续毡、缝编毡、针刺毡等)。

产品创新和新应用发现不断,生命周期仍处在持续成长阶段。玻纤下游领域既有建筑、管道等周期性应用领域,也有新能源环保、智能交通等新兴成长型领域。电子级玻纤产品用于印刷线路板(PCB),是各类信息处理设备的基础材料。目前随着汽车轻量化、5G 智能及风电叶的发展,玻纤渗透率上升需求持续扩容。

地产新开工面积和竣工面积“剪刀差”修复,提升竣工端对于玻纤的需求。建筑领域是玻纤应用最传统也是需求最高的领域,主要包括房地产和基建,在我国玻纤下游市场中已占到近 40%的份额,包括前端的现浇混凝土模板、承重结构,以及后端的卫浴门窗、保温防水材料、外墙屋面等。房屋竣工面积的上半年累计增速及六月单月增速均大幅反弹,分别达到 25.7%和 66.6%,较前值分别提高 9.3%和 56.4%。过去几年的竣工数据、销售数据和新开工数据之间存在较大缺口,市场因此存在竣工修复的预期。2021 年上半年的数据在一定程度上兑现了该预期,下半年竣工高峰预计仍将延续,全年竣工增速或将大幅改善,提升竣工端对于玻纤的需求。

2021 年风电纱需求增速预计回落,长期有望翻倍增长。单位风电装机量(GW)玻纤纱用量约 1 万吨。2020 年 400 余家风能企业代表联合发布《风能北京宣言》,提出“十四五”期间须保证风电年均新增装机 5000 万千瓦以上,2025 年后中国风电年均新增装机容量应不低于 6000 万千瓦,到 2030 年风电装机容量至少达到 8 亿千瓦,到 2060 年至少达到 30 亿千瓦。由于 2020 年底发生抢装,我们认为新增风电装机 2021 年将有所回落。长期来看,风电将向大容量、长叶片、高塔架发展,以降低度电成本。随着风机机型容量越来越大,风机叶片朝着大型化趋势演变,每兆瓦风电叶片所需玻纤用量增加,长期利好风电用玻纤产品需求。

电子纱是玻纤纱里的高端产品,价格和利润率高于普通粗纱。电子纱和粗纱的窑炉产能不能相互切换,电子纱纺织成电子布后主要应用于覆铜板。目前已经形成电子纱-电子布-覆铜板(CCL)-印制电路板(PCB)完整产业链。由于电子纱资金和技术壁垒更高,较长的技术认证周期带来更强的客户粘性。近年来受 5G/AI/服务器设备/汽车电子等拉动,PCB 有望快速发展。

公司玻纤产品品种广泛、品类齐全,有 20 多个大类 1000 多个规格品种,是玻纤产业链上游的绝对龙头。公司产品主要包括无碱玻璃纤维无捻粗纱、短切原丝、短切毡、方格布、电子布等玻纤产品。

目前全球玻纤产量约 800 万吨,已经形成了稳定的寡头竞争格局,主要有6 大供应商 OCV,PPG,JM,中国巨石,泰山玻纤和重庆国际,总共占据 80%的市场份额。公司目前已成为全球最大的玻纤生产企业,拥有 23 条玻璃纤维池窑拉丝生产线(含电子布),设计产能合计为200万吨/年,占全球总产能的23%,产能份额远高于国内其他同行业企业,稳居玻纤行业龙头地位。巨石生产线主要分布在浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及、美国五个生产基地。

一、国产液压件稀缺龙头

中国巨石成立于1993年,1994年位居中国产能第一;1996年组建巨石集团;1999年改制为中国化建巨石集团有限公司,同年挂牌上市;2001年开始整合优势资源,集中力量发展玻纤产业;2004年改名为中国玻纤股份有限公司;2005年产能亚洲第一;2008年产能世界第一;2012 年之后公司建立起全球布局战略;2014年改名中国巨石,同年埃及生产线投产,中国实现玻纤生产技术的海外输出;2016年玻纤产业制造基地奠基,投资美国项目签约;2019年智能制造基地首线投产。

二、业务分析

2015-2020年,营业收入由70.55亿元增长至116.66亿元,复合增长率10.58%,20年同比增长11.18%,2021H1实现营收同比增长75.00%至85.60亿元;归母净利润由9.83亿元增长至24.16亿元,复合增长率19.70%,20年同比增长13.49%,2021H1实现归母净利润同比增长240.68%至25.97亿元;扣非归母净利润由9.81亿元增长至19.42亿元,复合增长率14.63%,20年同比增长4.60%,2021H1实现扣非归母净利润同比增长262.99%至25.12亿元;经营活动现金流分别为24.30亿元、31.69亿元、38.03亿元、38.62亿元、27.69亿元、20.52亿元,20年同比下降%,2021H1实现经营活动现金流同比增长175.98%至28.44亿元。

分产品来看,2020年玻纤及其他制品实现营收同比增长11.14%至110.46亿元,占比96.38%,毛利率减少1.71pp至35.14%;其他实现营收同比增长3.59%至4.15亿元,占比3.62%,毛利率减少0.45pp至1.37%。

2020年公司前五大客户实现营收22.73亿元,占比19.49%。

三、核心指标

2015-2020年,毛利率由40.30%提高至17年高点,随后逐年下降至33.78%;期间费用率由22.56%下降至10.08%,其中销售费用率由3.99%下降至19年低点0.84%,20年上涨至1.15%,管理费用率16上涨至高点8.81%,而后下降至4.77%,财务费用率由10.50%下降至18年低点3.40%,19年上涨至4.91%,20年下降至4.16%;利润率由13.98%提高至17年高点24.94%,随后逐年下降至19年低点20.14%,20年提高至20.66%,加权ROE由22.13%下降至19年低点14.34%,20年上涨至14.68%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知,净资产收益率的变动随着利润率而变动。

五、研发支出

2020年公司研发费用同比增长20.39%至3.42亿元,占比2.93%;截止2020年末公司研发人员1766人,占比15.07%。

六、估值指标

PE-TTM 18.48,位于近3年50分位值上方。

根据机构一致性预测,中国巨石2023年业绩增速在11.76%左右,EPS为1.58元,18-23年5年复合增长率21.68%。目前股价19.62元,对应2023年估值是PE 12.40倍左右,PEG 1.05左右。

看点:

行业格局持续优化,行业周期属性趋于弱化,公司已建立的龙头优势或继续深化,竞争力不断增强,长期成长性凸显。

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